«Почему Роснефть может обойти Газпром по капитализации», — Георгий Ващенко, Фридом Финанс. Екатеринбург

«Это стало бы знаковым историческим событием. Сейчас обе компании стоят около $50 млрд».

В этом году капитализация Роснефти может обойти капитализацию Газпрома. Это стало бы знаковым историческим событием. Сейчас обе компании стоят около $50 млрд. Для сравнения, капитализация Exxon Mobil сегодня в 7 раз выше при рентабельности около 6%. Но акции XOM и Роснефти в долларах торгуются на уровнях годовой давности, в то время как цена на нефть снизилась примерно на 40%.

31 марта крупнейшая в мире нефтяная компания – Роснефть – отчиталась о финансовых результатах за 2015 год. Производственные итоги стали известны днем раньше. Добыча углеводородов сохранилась на уровне прошлого года – свыше 250 млн тонн (свыше 5 млн барр / сут). Это около половины всей добычи в России, и примерно в два раза больше, чем добыла компания Exxon Mobil. Несмотря на падение цены на нефть, объемы добычи не сократились. Почему это происходит и чего ждать дальше?

Причины, по которым нефтяные компании не сокращают добычу, различны. Во-первых, это технические сложности. Консервация скважин может обернуться их полной потерей, тогда в убыток будут списаны не операционные потери, а капитальные затраты на освоение участка. Во-вторых, нефтяные компании нередко должны выполнять лицензионные соглашения, и изменение добычи или транспортировки без согласования влечет определенные санкции. В-третьих, простой тоже далеко не бесплатный, один день работы буровой установки – это сотни тысяч и миллионы долларов, эти расходы уже, как правило, понесены заранее. Если речь не идет о сложных месторождениях, то сама добываемая жидкость может добавлять к расходам немного.

В результате, компаниям выгодно сохранять добычу на имеющихся месторождениях. Сокращаются только объемы нового бурения сланцевой или сложно извлекаемой нефти. Например, в США число буровых начало стремительно сокращаться лишь в 2015 г., просто за счет того, что новые не вводились. При этом общий объем добываемой нефти продолжал расти до июля. Нефтяные компании готовы терпеть просадку котировок, сокращать или переносить на потом некоторые операционные расходы. Кроме того, они могут хеджироваться при помощи производных инструментов, что уменьшает потери. Часть объемов поставляется по долгосрочным контрактам, от которых отказываться невыгодно.

Отчасти этим объясняется низкие операционные расходы по добыче. Роснефть декларирует всего 150 – 160 руб. операционных затрат на баррель добываемой нефти. Это в разы ниже, чем у ExxonMobil (в среднем $10,56 по данным годового отчета), поэтому объемы не сокращаются. Компании с низкой себестоимостью используют падение цены на нефть как возможность увеличить долю рынка за счет ухода конкурентов. Этот процесс не быстрый, но он постепенно дает плоды. Сейчас навес мирового предложения над спросом примерно 4%. Для сравнения, 30 лет назад он превышал 25%.

Низкая цена на нефть бьет по валютам стран, основу доходов бюджета которых составляет экспорт нефти. Но компаниям девальвация валют выгодна: она снижает издержки и обесценивает внутренний долг. За год чистый долг Роснефти сократился с $43,8 до $23,2 млрд. При этом выручка сократилась на 40%, до $86,8 млрд, а EBITDA до $20,8 млрд. (-28%). За счет девальвации, стоимость барреля нефти в рублях сократилась лишь на 16%, в то время как в долларах средняя цена упала почти в 2 раза, до $51 за баррель.

В интересах государств сдержать аппетиты нефтегазовых гигантов и обеспечить макроэкономическую стабильность. Предложение о заморозке объемов добычи призвано решить именно эту задачу. Но оно не встречает сильного противоречия у компаний, которые и не могут сейчас резко увеличить добычу.

Инвестиции в геологоразведку сокращаются, что рано или поздно приведет к
снижению объемов добычи. По словам министра природы Донского, объем капзатрат
мировых компаний сократится до $520 млрд, что на 12% меньше, чем в прошлом
году.

Однако добыча российских компаний от этого не пострадает. Сургутнефтегаз сохранит объем финансирования ГРР на уровне 17,5 млрд в год, Лукойл увеличит его до 41 млрд руб., а инвестиционная программа Роснефти может достичь 1 трлн руб., не менее 10% из этой суммы может быть потрачена на бурение. За счет этого в текущем году объем добычи в России не упадет ниже 10 млн барр/сут. даже в случае заморозки добычи. При этом рентабельность нефтяных компаний сохранится на уровне 6 – 8% (маржа чистой
прибыли), а значит, их акции и в кризис будут привлекательны для инвесторов.