Региональные компании осваивают рынок публичных заимствований

Еще два года назад о развитии рынка публичных заимствований в Свердловской области не шло и речи. В 2006 г. выпустить облигации решились не только предприятия, входящие в крупные федеральные холдинги, но и региональные фирмы меньшего масштаба. Привлекательность местного рынка организации займов растет как для крупных инвестиционных банков, так и для региональных инвесткомпаний.

эксперты
Артем Горбенко
специалист отдела клиентских операций с долговыми бумагами екатеринбургского филиала компании «Тройка Диалог»
Антон Джуган
ведущий специалист отдела инвестиционно-финансового консультирования ИФК «Еврогрин»
Светлана Зенкова
руководитель филиала УК «РФЦ-Капитал» в Екатеринбурге
Виталий Калугин
директор по управлению активами ИФК «Уником Партнер»
Александр Колодкин
руководитель «Екатеринбургского фондового интернет-центра»
Виктор Немихин
директор екатеринбургского филиала ИК «Брокеркредитсервис»
Юрий Окшин
и. о. директора Альфа-Банка по развитию корпоративного бизнеса в регионе
Константин Селянин
директор уральского филиала компании «Аккорд-Инвест»

 

Какие предприятия решились стать публичными
На какую ставку может рассчитывать региональный эмитент
Почему инвестиционные банки не берутся за небольшие займы
Кто размещает облигации по закрытой подписке в Екатеринбурге

За 2006 г. объем размещений корпоративных облигаций на российском рынке удвоился, сообщает Национальный депозитарный центр, и достиг 490 млрд руб. Свой вклад в общероссийскую динамику внесла и Свердловская область. Артем Горбенко, специалист отдела клиентских операций с долговыми бумагами екатеринбургского филиала компании «Тройка Диалог», называет прошедший год прорывным для нашего региона — именно на 2006-й пришлись все основные займы местных предприятий.

По наблюдению Константина Селянина, директора уральского филиала компании «Аккорд-Инвест», Екатеринбург по уровню развития финансового рынка отстает от Москвы на год-полтора. 2004-2005 гг. в столице ознаменовались выходом на публичный долговой рынок предприятий среднего бизнеса, относящихся к самым разным отраслям — строительству, промышленности, ритейлу и т. п. В 2006 г. настал черед регионов.

Число региональных эмитентов растет

С начала 2006 г., кроме предприятий металлургических, машиностроительных холдингов и электроэнергетики со штаб-квартирами в Москве (метзавод им. А.К. Серова, «Уралэлектромедь», ОГК-5) и «Уралсвязьинформа», по открытой подписке разместили облигации на ММВБ пять местных эмитентов (см. «Детали» на стр. 70). На рынок вышли банки, промышленные предприятия и один ритейлер — дебютные облигации выпустила «Монетка-Финанс».

Займы зарегистрировали, но пока не разместили еще две организации — СКБ-банк и Екатеринбургский мясокомбинат (ЕКМК). В СКБ-банке пояснили, что ждут удобного момента для выхода на биржу. О перспективах облигаций ЕКМК аналитики предпочитают не говорить, замечая, что судьба его печальна — помешал разразившийся в конце 2006 г. корпоративный конфликт.

Для сравнения: без учета промышленных холдингов российского мас штаба, телекоммуникационных и энергетических компаний до 2005 г. эмитентов облигаций в Свердловской области было два — концерн «Калина» и Уралвагонзавод, с 2005 г. — три (к ним присоединился УБРиР). Эксперты называют произошедшие изменения серьезными: региональный бизнес оценил преимущества открытости и прозрачности, увидел прямую выгоду в публичном привлечении средств.

Рынок хорошо воспринял новых эмитентов. Рекордных показателей «Уралэлектромеди» со ставкой купона 8,25% ритейлеры и банки не побили. Но 10,7% «Монетки-Финанс» и 10,75% «Северной казны» опрошенные «ДК» финансисты признали очень достойным результатом. Виталий Калугин, директор по управлению активами ИФК «Уником Партнер», отметил, что традиционно региональные компании размещают облигации под 11-14% годовых. Артем Горбенко считает, что занять деньги можно дешевле: «Вряд ли компании, которые выйдут на рынок в этом году, будут размещаться выше 11%».

2007 г. для Свердловской области обещает стать не менее плодотворным. Константин Селянин: «Все достаточно удачно разместились, остались довольны, по­этому стоит ждать повторных выпусков». Эксперты полагают, что вслед за первопроходцами потянутся предприятия из новых отраслей. После «Монетки», по прогнозу г-на Селянина, можно ожидать выпусков от «Кировского», «Звездного» и других торговых сетей, после УБРиРа и «Северной казны» — от остальных региональных банков.

На рынок должны выйти пионеры из других секторов экономики. Эксперты ожидают, что в этом году выпустит облигации первый девелопер из Сверд­ловской области: компания «Олипс» провела в 2006 г. вексельную программу. Алексей Ананьев, финансовый директор «Олипса», заявлял прессе, что векселя — это лишь первый шаг компании на финансовый рынок. На днях (23 марта) о планах выпустить дебютные трехлетние облигации на 1 млрд руб. сообщил Уральский оптико-механический завод. «Решение о размещении приняла Сталепромышленная компания», — дополняет Артем Горбенко. По его оценке, в 2007 г. с займами на ММВБ выйдут семь-восемь предприятий Свердловской области, а объем выпусков будет в 1,5-1,7 раза выше, чем год назад. Около десяти екатеринбургских компаний еще не подавали заявок, но уже рассматривают возможность разместить заем и окончательное решение вынесут в конце 2007 — начале 2008 г., уверен г-н Горбенко.

Спрос на услуги инвестиционных банков будет расти

Финансисты называют Свердловскую область перспективным регионом для инвестиционных банков (ИБ) и компаний (ИК), специализирующихся на организации публичных размещений ценных бумаг. Виталий Калугин убежден, что объемы бизнеса позволяют выйти на долговой рынок сотням местных предприятий. Минимальная величина займа, с которым имеет смысл размещаться на ММВБ, — 500 млн руб. При меньшей сумме ликвидность, а значит, и привлекательность для инвесторов таких бумаг будет слишком низкой. Чтобы занять 1 млрд руб. через биржу, необходим годовой оборот 3-4 млрд руб.

Основные критерии успешного размещения по классификации г-на Калугина: высокая культура корпоративного управления, четкая формализованная стратегия развития на пять-десять лет, постоянный прозрачный и увеличивающийся денежный поток, чистая корпоративная история. Александр Колодкин, руководитель «Екатеринбургского фондового интернет-центра» (дочерняя фирма компании «Алор Инвест»), обозначает две основных причины, заставляющих региональные компании приводить в порядок свою организационную структуру и финансовую отчетность. Во-первых, многие из них исчерпали возможности банковского кредитования. «Лимиты, которые банки выставляют компаниям, не выбраны, но предприятия не всегда могут предоставить обеспечение», — поясняет г-н Колодкин. Так как прибыль компании позволяет обслуживать большие объемы заимствований, менеджмент начинает искать другие пути привлечения инвестиций. Второй фактор — сформировался круг инвесторов, готовых вкладываться в более доходные бумаги третьего эшелона. Облигации региональных компаний приносят до 15% годовых, в то время как «голубые фишки» — 6-7%.

Эмитенты сами приходят в крупные инвестиционные банки

В Свердловской области уже присутствуют крупные федеральные инвестиционные банки. Выделить наиболее активные среди них нельзя — каждый сделал по один-два займа таким гигантам, как УГМК, ТМК или «Макси-Групп». Выпуски для предприятий поменьше также достаются федералам. К примеру, облигациями для Уральского завода прецизионных сплавов (УЗПС) занимался Альфа-Банк, для «Монетки-Финанс» — «Тройка Диалог». Отношение кредитного учреждения к региональным эмитентам Юрий Окшин, и. о. директора Альфа-Банка по развитию корпоративного бизнеса в регионе, описал нейтрально — «достаточно интересны». Он заверил, что банк будет искать новых клиентов в Свердловской области, в основном в сфере цветной металлургии: «Мы не делим рынок на регионы, принципиален только уровень кредито­способности компании».

Однако продвижение инвестиционно-банковских услуг в Свердловской области сложно назвать активным. Почти никто из федеральных игроков не держит сотрудников на местах. «Аналитики и юристы, специализирующиеся на инвестиционном банкинге, просто не будут загружены работой, — поясняет Виктор Немихин, директор екатеринбургского филиала ИК «Брокеркредитсервис» (БКС). — Но у большинства крупных банков и инвест­компаний здесь нет и работников, способных постоянно пропагандировать услуги инвестбанкинга». Виталий Калугин подтверждает, что ведущие ИБ не ищут усиленно клиентов в регионах. Организаторы объясняют это низким спросом. Артем Горбенко: «Нам известны все компании, которые могут пойти на размещение в этом и следующем году». Константин Селянин считает, что дело в высокой востребованности услуг со стороны крупных эмитентов: «Для лидирующих организаторов регионы — не приоритет. Компаний, подобных «Монетке», много по стране. Людей, которые занимаются организацией займов в 10-15 крупнейших инвестбанках — несколько десятков человек. Сами они выходят только на особо интересные предприятия — обхаживают все время и «Калину», и Уралвагонзавод».

Артем Горбенко подтверждает, что спрос на услуги организаторов высок — за март «Тройка Диалог» провела четыре размещения, с начала года — семь. Впрочем, г-н Горбенко прогнозирует, что уже в ближайшем будущем пристальное внимание Уралу уделят все крупнейшие инвестиционные банки.

Конкуренции со стороны региональных ИК и банков лидеры рынка не ждут. Эмитенты, рассчитывающие привлечь около 1 млрд руб., все равно пойдут к крупнейшим организаторам. Примеров, когда выпуск на ММВБ выводила местная компания, в регионе нет. Екатеринбургские учреждения лишь вошли в число соандеррайтеров (выкупает на себя или обеспечивает размещение среди своих клиентов части займа) в двух выпусках: «Северная казна» — у «Монетки-Финанс», МЕТКОМБАНК — у «Уралэлектромеди». Юрий Окшин: «Федеральные компании займут 95% рынка. Их основное преимущество — инвестиционная база, которой у местных организаций, как правило, нет». Причем аналитики не оставляют региональным ИК никаких шансов. «Без опыта на этот рынок практически невозможно попасть», — категорично утверждает Константин Селянин.

Региональные инвесткомпании специализируются на векселях и закрытых подписках

Инвестиционные компании, не обладающие драгоценным опытом, рассчитывают зайти на рынок инвестиционно-банковских услуг с другой стороны — начав с небольших выпусков облигаций и вексельных программ региональных эмитентов. Виталий Калугин убежден: местным игрокам под силу организовывать займы на 300-500 млн руб., не прибегая к помощи федералов.

Крупные ИБ стараются не связываться с выпусками меньше 500 млн руб., отмечает Александр Колодкин. Чем скромнее заем, тем выше трудозатраты на рубль привлеченных средств. «Предприятие неизвестное, бумаги неликвидны, суммы незаметные. Больше проблем с оформлением-документацией, — объяснили в одной из компаний, попросив не указывать имен. — Заемщик становится интересен, если он уже «причесан» — нет «дутых балансов», собственность не раскидана по 50 ИП».

За небольшие займы и эмитентов из сферы среднего бизнеса в Екатеринбурге и области взялись новосибирская компания «Брокеркредитсервис» и несколько региональных ИК. Виктор Немихин: «Предложение пока невелико, что несколько удивительно. Полтора года назад, запуская это направление, мы хотели познакомиться с конкурентной средой и обнаруживали странную картину — финансовый консалтинг в Екатеринбурге почти отсутст­вует. Оказалось, что нет и кадров, способных решать такие задачи». За 2006 г. компания «БКС Консалтинг» (дочерняя структура БКС) выпустила векселя для «Олипса» и Банка24.ру.

С прошлого года активно предлагать услуги по организации займов в Екатеринбурге стала магнитогорская ИК «Расчетно-фондовый центр» (РФЦ). У компании есть опыт размещения облигаций по открытой подписке (17 выпусков), но местный филиал начал работу в области с закрытых займов. Светлана Зенкова, руководитель филиала УК «РФЦ-Капитал» в Екатеринбурге (входит в группу РФЦ): «Небольшие предприятия готовы эмитировать ценные бумаги, но им нужна помощь, финансовое консультирование. Москвичи с ними возиться не будут, а мы возьмемся». Например, прежде чем выпускать облигации для одной из металлургических компаний, РФЦ пришлось провести аудит и прописать для предприятия несколько моделей построения холдинга, просчитать капитализацию дивизионов. «Но они перспективные. Мы думаем, что первый выпуск у них будет по закрытой подписке, а уже второй и третий — с размещением на ММВБ», — прогнозирует г-жа Зенкова.

В 2006 г. РФЦ разместил первый закрытый облигационный заем для предприятия Свердловской области — два выпуска облигаций компании «Дата-Центр» по 25 млн руб. «Сейчас мы работаем над облигациями для «NOVA-строй» и «Мехтранса» по 100 млн руб., последний проект — совместно с ИФК «Еврогрин», — пояснила Светлана Зенкова. Кроме того, РФЦ занимается организацией выпуска векселей для группы компаний «Рендер».

В ИФК «Еврогрин» подтвердили, что планируют организовывать облигационные займы на небольшие суммы. Антон Джуган, ведущий специалист отдела инвестиционно-финансового консультирования ИФК «Еврогрин»: «Желающих немало, но не все могут решиться сделать первый шаг. Я встречался с представителями многих предприятий, пока ведем переговоры». По словам Виталия Калугина, «Уником Партнер» также ищет клиентов для организации некрупных выпусков облигаций (примерно 200 млн руб.), в первую очередь в сфере энергетики и производства товаров массового потребления.

Эксперты считают направление перспективным: на следующий год у РФЦ запланировано три размещения — одно вексельное и два облигационных. Затем, по прогнозу Светланы Зенковой, на повторные выпуски пойдут те, кто сделал первые в 2006-2007 гг.

Местные ИК рассчитывают постепенно вырастить из мелких заемщиков серьезных клиентов. «Мы для каждого прописываем инвестиционный план. Расплатившись по купонам первого выпуска, предприятие, как правило, сразу же выходит на второй, более крупный», — говорит г-жа Зенкова. При первом займе на 100 млн руб. можно привлечь средства под 14% годовых. Однако любой дебютный выпуск, даже закрытый, формирует публичную кредитную историю, лишь бы инвесторов было больше двух, считают в РФЦ. По оценке Виктора Немихина, вексельная программа позволяет в дальнейшем при выпуске облигаций снизить ставку на 1,5-2%: «50% компаний, впервые выходящих на облигационный рынок, перед этим прибегали к вексельным программам».

Светлана Зенкова ожидает, что размещающиеся в этом году «Мехтранс», «NOVA-строй», «Рендер» уже к концу 2007 г. начнут готовиться к повторным эмиссиям, и все — к облигационным.

Пока суммы займов небольшие, федеральные структуры региональным ИК не конкуренты. Но как только эмитент накопит кредитную историю и выйдет на крупный выпуск, он станет интересен ведущим инвестбанкам. После того как челябинская торговая сеть «Незабудка» выпустила при помощи РФЦ вексельные займы на 167 млн руб. и решила разместить облигации на 1 млрд руб., свои услуги предприятию предложила одна из федеральных компаний. «Как разделится рынок, зависит от профессионализма региональных игроков — смогут ли они быстро и качественно делать не только маленькие займы, но и размещения по открытой подписке или нет. Если смогут, то клиент не уйдет к москвичам — никто не знает компанию так хорошо, как мы», — уверена Светлана Зенкова, тем более что практика успешных размещений на ММВБ у РФЦ уже есть.

 

мнение
Через год мы сможем выйти на ММВБ
Денис Хорьков
заместитель генерального директора по финансовым вопросам компании «Мехтранс»:
— Компания «Мехтранс» в ближайшие месяцы планирует разместить облигации по закрытой подписке. В начале 2006 г. мы хотели выпустить векселя, но к концу года пересмотрели свое отношение к этому инструменту.
Для компании третьего эшелона облигации никогда не станут дешевле кредитов. Выгода здесь в более длительных сроках, отсутствии обеспечения. Наконец, у фирмы появляется инструмент давления на банки. Самое важное — это формирование публичной кредитной истории. Хотя закрытая подписка и не даст такой же «публичности», как открытая, но к минимально ликвидному объему займа в 500 млн руб. мы пока не готовы. Организаторы — местные инвестиционные компании. Крупные федеральные инвестбанки не будут работать с выпусками меньше 1 млрд руб.
Размещать векселя или облигации по закрытой подписке стоит начиная с суммы в 50 млн руб. Если компания в состоянии получить коммерческий кредит в серьезном банке на 100 млн руб., то нет и никаких существенных препятствий к выходу на публичный рынок. Вопрос только в желании. На первом этапе стоит привлечь инвесткомпанию в качестве консультанта и разработать стратегию выхода на рынок. Это комплекс мероприятий по улучшению всех аспектов деятельности, необходимых для успешного размещения. Кстати, крупные организаторы таким анализом заниматься не будут. В региональной компании услуга будет стоить от 0,2 до 1,0 млн руб.
Наша стратегия предусматривает размещение облигаций по открытой подписке в объеме 0,7-1,0 млрд руб. уже в следующем году.

детали
Публичные займы региональным компаниям организуют федеральные инвестиционные банки
Облигационные выпуски региональных эмитентов, размещенные с начала 2006 г.

Эмитент	Номер эмиссии	Сумма, млн руб.	Срок, лет	Организатор	Дата размещения	Ставка купона
Уральская химическая компания	1	500	5	Внешторгбанк	27.01.06	1-4-й купоны  10% годовых, 5-8-й купоны  10,5% годовых
Метзавод им. А.К. Серова	1	2000	3	Газпромбанк	03.03.06	8,75% годовых
«Уралсвязьинформ»	7	3000	6	Связь-Банк	21.03.06	1-6-й купоны  8,4% годовых
«Дата-Центр»	1	25	1,5	ИК «Расчетно-фондовый центр»	04.05.06	1-6-й купоны  15% годовых
«Дата-Центр»	2	25	1,5	ИК «Расчетно-фондовый центр»	04.05.06	1-6-й купоны  15% годовых
«Монетка-Финанс»	1	1000	3	«Тройка Диалог»	18.05.06	1, 2, 3-й купоны  10,7% годовых
Уральский завод ­прецизионных сплавов	1	1500	4	Альфа-Банк	15.06.06	1-4-й купоны  12% годовых
«УБРиР»-финанс»	2	1000	3	ИБ «ТРАСТ»	06.07.06	1-4-й купоны  11% годовых
«Северная казна»	1	1000	3	ИБ «ТРАСТ»	05.10.06	1-4-й купоны  10,75% годовых
ОГК-5	1	5000	5	Газпромбанк, «КИТ Финанс»	05.10.06	1-6-й купоны  7,5% годовых
«УРАЛЭЛЕКТРОМЕДЬ»	1	3000	5	Газпромбанк	06.03.07	1-6-й купоны  8,25% годовых

Источник: www.cbonds.ru