«Результаты крупнейших корпораций из Еврозоны за 2015», — независимый аналитик Павел Рябов

Блоги DK.RU

Павел Рябов:

Прибыль всех крупнейших (т.е выручка свыше 300 млн евро в год) корпораций из Еврозоны на 10 летних минимумах, однако без сырьевых компаний и сектора коммунальных услуг вблизи исторических максимумов.

Пока рассмотрены три важнейшие валютные зоны (баксы, иены и евро) и во всех тенденции примерно одинаковые. Консолидированные результаты всех компаний ухудшаются за счет депрессивного состояния сырьевых секторов, однако общую ситуацию стабилизирует промышленный сектор и технологические компании. При этом замечено, что чем новее отрасль и чем выше глубина переработки – тем ниже микроструктурные негативные деформации отдельных высокотехнологических компаний в условиях макрокризисов и тем выше результирующая устойчивость при прочих равных условиях.

В Европе наиболее сильные позиции у кластера промышленных компаний потребительского назначения (Consumer Goods) – это почти четверть всей выручки. При этом их прибыль находится на исторических максимумах, а выручка обновляет новый рекорд с ростом на 10% для консолидированной выборки, что при дефляции в Еврозоне - весьма неплохой результат.

Совокупная выручка для всех компаний выросла на 0.5% (но ниже на 3.6% чем максимум 2012 года) и 6.8% роста без учета сырья и коммунальных услуг (это рекорд по выручке).

Как видно на графиках, совокупные результаты не блещут из-за сдерживающего и депревирующего давления сырьевых секторов и КУ.

Рентабельность активов на минимумах за 10 лет, оборачиваемость активов аналогично, при это тренд устойчиво нисходящий, прибыль на уровнях 2005 года, а выручка стагнирует с 2012 года. Я специально привожу сравнение с капитализацией компаний, чтобы наглядно проиллюстрировать масштаб отрыва от реальности финансовых рынков, которые пошли в рост аккурат в момент повсеместного ухудшения бизнес показателей. Все оправдательные комментарии в защиту тренда на финансовых рынках априори неадекватны. Если смотреть глобально, никаких фундаментальных улучшений за последние 4 года не произошло, чтобы оправдать более 1 трлн евро прироста капитализации – это с точки зрения фундаментальной обоснованности, но рынок, как известно, вырос по другим причинам.

Любопытно, что в 2007-2008 основную прибыль генерировали в Еврозоне сырье и КУ (вместе под 125 млрд евро за год), а промышленные и потребительские сектора примерно аналогично. Спустя 7 лет сырье и КУ спускаются в ноль, а ключевые несырьевые сектора показывают высокую результативность с прибылью около рекорда.

Собственно, Россия сейчас выглядит примерно, вот как та желтая кривая на графике у Еврозоны для сырья и КУ (у России они 92% по активам и 87% по выручке занимают в общих показателях). В этом плане отличий особых нет, но Еврозона отличается от России диверсифицированной, развитой и в целом устойчивой экономикой, поэтому несырьевые сектора стабилизируют ситуацию.

Отдельно по каждому сектору…

Устойчивый тренд роста по выручке только у промышленных компаний потреб.назначения и фармацевтики и мед.услуг. Пром.компании коммерческого назначения и потреб.услуг балансируют возле максимумов с тенденцией на умеренный рост. Нефтегаз и КУ –все плохо, телекомы тоже падают, но во многом из-за дробления, реорганизации.

Чистая маржа стабилизировалась на дне – не растет, но и не падает.

Это же касается и общей долговой нагрузки, которая в 2011 достигла минимума и перестала сокращаться, стабилизируясь на достигнутых уровнях. Коэффициент 3.2 для активов/капитал означается примерно 31-31% (100/3,2) обеспеченность активов собственным капиталом.

Практически все сектора либо сокращают долговую нагрузку, либо стабилизирует на приемлемых уровнях, за исключением разве что коммунальных услуг и электроэнергетики (Utilities) и в меньшей степени у фармацевтики и медицинских услуг.



Наибольшая долговая нагрузка у сектора коммунальных услуг, телекомов и промышленных компаний коммерческого назначения, а самая низкая нагрузка у нефтегаза, технологических и фармацевтических компаний.

Можно заметить, что рентабельность капитала хуже всех у нефтегаза и коммунальных услуг, при этом именно они снижаются с 2012-2013, тогда как все остальные относительно устойчивы, хотя и заметно ниже рентабельности 2006-2007 годов.


4 сектора из 9 имеют ярковыраженный тренд на снижение оборачиваемости активов – нефтегаз, добыча и обработка угля, руды металлов и древесины (Basic Materials), телекомы и технологические компании.

Данные по Еврозоне предварительные, т.к. только 88% компаний представили окончательную отчетность за 2015 (например, Volkswagen AG не предоставил финальных данных). Те, кто не представил - данные оценочные, прогнозные за 2015, учитывая фактические результаты за 9 месяцев 2015. Но общие тенденции не изменятся.